普通股投资的信息来源
出处：按学科分类—经济 上海人民出版社《金融工具手册》第85页（14810字）
金融分析员和投资者可以获取大量有关公司的财务信息。互联网作为一种信息提供方式的普及已使所有人都能获得巨量信息，并代替了印刷和传真的通讯方式。让我们考虑我们可以获得的有关微软公司的信息量。投资者不仅可以在微软的网站上找到年报、季报、新闻发布、以及公司向监管机构申报的文件的链接，而且任何人都能下载分析数据和收听微软与分析员的对话。
公司必须发布的各种财务报告提供了在公司的利润及经济健康状况分析中的关键信息来源。在本章中，我们将考察这些报告和其他信息来源。
财务信息来源
分析员可以获得多种信息来源。一个信息来源是公司本身，它们制作向监管机构提交和向股东发布的文件。另一个来源是汇编和报告行业和经济信息的政府机构提供的信息。还有一个来源是汇编、分析和报告公司、行业和经济的财务和其他信息的金融服务公司提供的信息。
公司的基本信息可以从出版物(印刷本和互联网)、年报和联邦政府及商业金融信息提供商等来源搜集。公司的基本信息由以下方面组成：
□ 公司类型(如制造商、零售商、服务商、电力公司)
□ 主要产品
□ 战略目标
□ 财务状况和经营业绩
□ 主要竞争者(国内和国外)
□ 行业竞争力(国内和国外)
□ 公司在行业中所处的地位(如市场份额)
□ 行业趋势(国内和国外)
□ 监管问题(在适用的情况下)
□ 经济环境
对公司的详尽财务分析要求考察帮助解释公司的当前状况和对其未来前景产生影响的事件。例如，公司最近是否发生了一些非常损失?公司是否在开发一项新产品，或收购另一家公司?当前事件可以为金融分析员提供有用的信息。一个良好的起点是公司本身及其所披露的信息——包括财务信息和其他信息。
大多数针对公司的具体信息都可以通过公司的年报、新闻发布、以及公司为向投资者和客户报告其自身情况提供的其他信息找到。有关竞争者和公司产品所处的市场的信息必须通过熟悉公司产品及其竞争者确定。有关经济环境的信息可以从许多容易找到的来源获得。我们将在本章剩余部分简要地考察不同类型的信息。
公司编制的信息
公司制作的文件可以被划分为两类：
1．监管机构要求的信息披露，包括公司制作并向证券交易委员会(SEC)提交的文件，以及
2．公司制作并向股东发放的文件。
尽管这两类文件都提供了公司的财务信息和其他相关信息，但在信息的深度和表述形式方面，为监管机构制作的文件与为股东制作的文件有所不同。
监管机构要求的信息披露
股票在公开市场交易的公司受到多项要求特定信息披露的证券法律的约束。表5．1简要地描述了其中数项证券法律。证券法律要求公开交易的公司通过向SEC提交文件进行信息披露。SEC——一家由1934年的《证券交易法》建立起来的实施联邦证券法律的联邦机构——开展以下活动：
□ 发布阐明证券法律或交易程序问题的法规
□ 要求特定信息的披露
□ 对当前问题发表公开声明
□ 监督股票交易所和全国证券交易商协会等专业团体的证券行业自我监管
表5．1 美国证券和市场的联邦法规
公开交易的公司必须定期和不定期地向SEC提交多项文件。此外，主要股东和高管人员也必须定期和不定期地提交文件。表5．2描述了其中数项文件，以下小节更详尽地说明了这些文件。
表5．2 公开交易的公司及其所有者和高管人员提交的文件
a代表权申明书有不同的类型：初始代表权申明书、保密代表权申明书和最终(股东签署的)代表权申明书。最常见的是最终代表权申明书，它一般用缩写DEF表示(如DEF 14A)。
10－K和10－Q申报文件
10－K是1934年的《证券交易法》的第13节要求的年报。10－K文件包含年报所提供的信息及额外要求，如管理层讨论与分析(management discussion and analysis，MDA)，并且必须在公司财政年度结束后的90日内提交。
10－K申报文件由五个部分组成：
第一部分 覆盖业务、财产、法律诉讼、主要证券持有者和管理层的持股
第二部分 覆盖特定的财务数据、管理层对财务状况和经营业绩的讨论与分析、财务报表和补充数据
第三部分 覆盖董事和高管人员，以及董事和高管人员的报酬
第四部分 提供经审计的完整年度财务信息
第五部分 所提供的各项内容的目录
SEC的法规S－K的第303条要求公司必须提供管理层讨论与分析(MDA)。该法规要求提供关于以下方面的信息和讨论：
除了特定信息外，MDA还应包含为理解公司的经营业绩、财务状况和财务状况变化所必需的所有其他信息。
MDA提供了对公司的风险、趋势和不确定性的讨论，并且是管理层在公司的战略、最新活动(如兼并)和公司竞争者方面解释财务业绩的有用工具。MDA还提供了可能有助于对照上一年与当年财务业绩的信息。表10－Q必须在公司财政季度结束后的45日内提交。该文件与10－K相似，但信息远远不如后者详尽。
代表权申明书
除了可以在定期的10－Q和10－K申报文件中找到的财务报表和管理层讨论信息外，我们还可以在代表权申明书中找到有用的非财务信息。代表权申明书向指定的股东群体告知将在股东会上投票表决的事项。代表权申明书提供了有关下列问题的信息：
□ 独立审计公司的重新委任
□ 前五位高管人员的报酬(工资、奖金和期权)
□ 高管人员和董事的持股
其中一些信息是无关紧要的(如审计公司的重新委任)，但另一些则是暗示重大财务问题或情形的“示警红旗”。示警红旗包括：
□ 薪酬委员会的互相关联(即管理层的成员同时也是董事会的薪酬委员会的成员)
□ 自我交易(即公司与公司管理层成员拥有经济利益的其他公司开展业务)
□ 审计公司的变更
□ 与关联方的交易(例如，调查子公司或分部的经理是否为家庭成员)
□ 反收购条款(通常被称为“股东权利计划”)
□ 在公司业绩下降的情况下，管理层的薪酬仍继续上升
□ 相同的经理有三种或更多种不同类型的薪酬计划
□ 主要由内部董事和关联董事组成的董事会。内部董事是公司现有的雇员。关联董事是前任雇员或与公司开展业务的公司(如公司的贷款银行)的雇员。
此外，这些信息有时能够揭示相当有趣(或许还非同寻常)的关于公司管理层及其决策的信息。让我们考虑一些代表权申明书的例子：
□ 西方石油公司(Occidental Petroleum)于1990年花费$195000，为一本关于Armand Hammer(其当时的董事长)的书出资。(1)
□ 1990年，W．R．格雷斯公司(W．R．Grace)的执行副总裁和子公司全国医疗公司(National Medical Care)的首席执行官同意为其违反联邦法律的濒临绝种动物皮毛进口接受轻罪裁定和支付罚金。(2)
□ 爱因斯坦·诺亚面包圈公司(Einstein Noah Bagel)的总裁、首席执行官兼董事古德斯顿(Goldston)先生同时被波士顿烤鸡店(Boston Chicken)聘任“为波士顿烤鸡店开展各种特殊项目”。继这项安排后，古德斯顿先生成为了波士顿烤鸡店的副董事长和董事。令人感到安慰的是，“波士顿烤鸡店同意合理安排古德斯顿先生的未来项目，以使他在波士顿烤鸡店的工作不影响其对爱因斯坦·诺亚面包圈公司负有的职责”。(3)
8－K申报文件
8－K报表是提供一般不能在财务报表中找到的有用公司信息的不定期申报文件。如果公司有重大事件发生，那么必须提交8－K报表。要求提交该报表的具体
事件为：
□ 公司控制权的变更
□ 重大资产的收购或处置
□ 公司的破产或接管
□ 公司的审计公司的变更
□ 董事会成员由于不同意公司的运营、政策或做法而辞职
例如，在探索区公司(Discovery Zone)于1996年6月3日提交的8－K报表中，他们
报告了关于其审计公司的信息，这提供了“红旗警示”。
1996年6月3日，探索区公司(“登记者”)接到了其独立会计师——普华永道(Price Waterhouse LLP，“PW”)的通知，PW拒绝在止于1996年12月31日的年度连任登记者的独立会计师。登记者的董事会未建议或批准独立会计师的变更。
此外，其他任何公司认为对股东具有重要意义的事件也可以利用8－K文件报告。由于8－K文件是由重大公司事件引起的，分析员了解其跟踪的公司的所有此类文件将十分有用。
募股登记书和招股说明书
当公司向公众发行新证券时，SEC要求公司制作并提交募股登记书(registrationstatement)。募股登记书提供了财务报表数据和有关新证券的详尽信息。该登记书的精简版本叫做招股说明书(prospectus)，它们被分发给潜在的投资者。
分发给股东的文件
财务报告的目标是“提供对现任和潜在投资者、债权人以及其他使用者制定理性的投资、信贷和类似决策具有帮助的信息”。(4)有了这个目标后，公司制作和分发的财务报告应帮助使用者评估“企业未来净现金流入的金额、时间和不确定性”。(5)因此，向股东分发的财务报告并不仅仅是基本财务报表——资产负债表、利润表和现金流量表——的展示，而且还表达了额外的非财务信息，如关于公司风险和不确定性的信息。由于这个原因，新近的会计标准变化扩大了财务报表和财务报表附注所提供的信息的程度和类型。例如，公司如今被要求披露与其运营相关的风险和不确定性、他们在制作财务报表时是如何利用估计值的，以及公司容易受到的地理和客户集中度的不利影响。(6)
年报是公司用以与股东沟通的主要文件。它不是官方的SEC申报文件；因此，公司在决定报告何种信息以及用何种方式陈述这些信息方面拥有相当大的自主权。年报提供了财务报表(利润表、资产负债表和现金流量表)、这些报表的附注、管理层对公司的讨论、独立会计师的报告，以及(在自1997年12月15日起的财政年度中)关于经营分支、产品和服务、地理区域和主要客户的信息。(7)除了这些基本信息外，年报也许还会提供主要财务数据的5年或10年摘要、季度数据以及其他关于业务或产品的描述。
由于公司在向股东提供信息时拥有宽泛的自由度，报告的风格可以是朴素或铺张的(例如，迪斯尼公司1997年的报告有长达8页的CEO Michael Eisner的致股东函以及44页的描述其产品的文字)。一些报告十分直接(如伯克希尔·哈萨威公司，Berkshire Hathaway)，一些则十分愚蠢[例如，加拿大海湾资源有限公司(Gulf Canada Resources Ltd．)将其CEO描述为“特工人员”]。(8)向股东分发的季度报告提供了关于公司经营的有限财务信息。这些报告比年报更为简单，并且陈述也更为简洁。
除了年报和季报外，公司还利用PR新闻专线(www．prnewswire．com)、商业专线(www．businesswire．com)、第一呼叫(www．firstcall．com)或道琼斯(bis．dowjones．com)等商业通讯社通过新闻发布提供信息。通讯社会将这些信息发布至纸质和互联网媒介上。新闻发布提供的信息包括利润、红利、新产品和收购公告。
致股东函
年报和季报中包含的致股东函有时被分析员和投资者忽略为无关紧要的信息，因为10－K申报文件和股东报告中的管理层讨论分析提供了更详尽的信息。此外，管理层在MDA的撰写中灵活性较小。假如管理层被发现在MDA中严重误导投资者，那么SEC将可能会采取行动。相比之下，假如尽管公司目前面临着财务困境，但首席执行官的致股东函——通常由公司的投资者关系或公共关系工作人员撰写——仍表示乐观，SEC将不会采取任何行动。
由于管理层在致股东函的撰写中拥有的灵活性，MDA中的声明与致股东函中的声明可能会有实质性的差别。《利润报告的质量》的前任出版商Thornton O’Glove称此为差别性披露。(9)O’Glove提供了差别性披露的以下例子。(10)尽管这个例子如今已有15年的历史，但其原理仍然成立。
20世纪80年代早期，趋同技术公司(Convergent Technologies，CVGT)是最热门的微型计算机股票之一。公司未来前景的关键在于其已开发的数个关键产品。1983年，该公司报告了每股$0．40的利润，而1982年的每股利润为$0．42。1983年年报中的致股东函相当乐观，其开头便提出“1983年是趋同技术公司向前发展和接受挑战的一年”。致股东函的其余部分较为乐观，但也有例外之处。例如，该信函指出，其主要产品之一——NGEN——的发货量低于预期，成本则高于预期。该信函给出的原因是“缓慢的生产启动和一些供货商令人失望的表现”。致股东函还表扬了另一个产品，WorkSlate(一种也可作为终端的强大的可携带微型计算机)，并声称“这些机器通过美国运通公司的圣诞节产品目录被作为‘高科技礼物’寄送给首批客户”，获得了良好的反响。
财务数据显示：收入从$9640万上升至$1．635亿，净利润从$1190万上升至$1490万，但由于流通股股数的显着增长，CVGT仅赚取了每股$0．40，而其1982年的利润为每股$0．42。尽管业绩如此，但致股东函的结尾仍提出：“回顾过去，1983年是投资和收获的一年……我们保留了我们坚强的经营文化和企业精神，并将继续为自身制定高远的目标。”
现在，让我们考察该公司1983年的10－K文件中的MDA说明了什么。读者被告知，其主要产品之一——一种微处理器——仅有一家供货商，并且磁盘驱动器也仅有一家供货商。MDA表明：“至此为止，磁盘驱动器的生产数量有限，微处理器则取决于其生产商的分配。”MDA声称，这对公司业务没有任何实质性的影响。然而，它在10－K文件的后面作了以下声明：“由于计算机系统行业中对某些部件的需求的上升，公司认为，公司经历这种迟滞的可能性将会加大。”此外，“其中一些新部件还有待由其供应商大规模生产。公司生产这些产品的能力可能会受到公司的供货商不能足量供应优质部件的不利影响。”公司的另一种主要产品也存在类似情形。
作为最近的一个例子，让我们考虑百事可乐公司1997年的年报和10－K申报文件对其营业利润的看法。年报和10－K申报文件可能都会提供真实正确的数据，但却以不同的重点解释这些数据。在百事可乐公司年报的董事长函中，“在小吃和饮料领域——在金融版面中被称为‘持续经营’——我们的营业利润上升了30%，每股利润增长了62%。营业利润率增长了近3个百分点。”30%的营业利润增幅相当惊人。10－K申报文件的MDA中提供了一个略微不同——并且略为逊色——的数据，其报告的利润增长了30%，但持续经营的利润仅增长了13%：
*持续经营不包括非经常性项目的影响(见附注2)。
1997年，报告的营业利润增长了$6．22亿。持续经营利润增长了$3．36亿，这反映了分部营业利润的$3．92亿(或14%)的增长，未分配费用的$5600万(或32%)的增长部分抵消了这些利润。分部营业利润的增长主要反映了全球饮料业务规模的增长和原材料成本的降低。未分配费用的上升与更高的公司费用和1997年的外汇损失(而1996年则有外汇收益)相关。(百事可乐公司1997年的10－K文件，第13页)此外，尽管营业利润率从10．0%提高至了12．7%(“将近3个百分点”)，但利用年报和10－K申报文件提供的数据，分析员可以计算出1997年的利润率低于1995年13．7%的利润率。(11)
我们的要旨是，分析员可能会发现致股东函十分有趣。然而，MDA会识别潜在问题的存在之处，而致股东函则可能会对公司未来前景提供更美好的描述。
财务报表数据利用中的问题
我们在利用公司的年报和季报中提供的财务报表数据时应考虑数个问题。我们将在后面的章节中考察这些问题。现在，我们仅讨论三个此类问题：
□ 历年数据的重编报表
□ 非美国公司利用的不同会计准则
□ 可能的“表外”活动
历年数据的重编报表
公司在报告一年以上的财务数据时(情况通常如此)，会重新报告历年的财务数据，以反映会计方法的变化和自前次数据报告以来发生的收购活动。让我们考虑表5－3显示的哈尼旭菲格工业公司(Harnischfeger Industries Inc．)的例子。在1995年的财务报表中报告的1991年调整数据旁边还显示了1991年报告的原始数据。那么哪个数据是正确的?两个都是。1991年数据被在1995年调整的原因不过是反映会计变化和自1991年以来的收购，以使数据与1995年的最新数据具有可比性。因此，分析员必须考虑哪个数据在分析中最为适用。(12)例如，假如分析员考察的是哈尼旭菲格公司在1991年的竞争地位，那么分析员将希望利用1991年报告的数据。另一方面，假如分析员考察的是一些数据的趋势，以预测未来的经营业绩或财务状况，那么重新编制的1991年数据更为恰当。
表5－3 哈尼旭菲格工业公司1991年的精选财务数据
资料来源：哈尼旭菲格工业公司1991年年报的第34－35页和哈尼旭菲格工业公司1995年年报的第46－47页。
非美国公司利用不同的会计标准
另一个需要担心的问题是分析非美国报告主体的财务报表。这种担心有数个原因。首先，截至本书撰写之时，财务报告尚没有国际公认的标准。这不仅包括可用于处理特定经济交易的会计方法和信息披露的程度，而且还包括其他问题。具体而言，各国对信息披露的频率没有一致的处理方法。一些国家仅要求年度或半年度报告，而不是像美国那样每季报告。此外，人们对非美国审计师怀有很大的担心。审计师在一些国家扮演的增级角色远远不尽人意，它们几乎不强调审计师与报告主体的独立性。事实上，在一些国家中，国家的《证券法》可能会要求审计师是报告主体的董事会的成员。即使是在有独立审计师的情况下，审计师的教育和培训也可能是不够的。一些人士将亚洲、俄罗斯和拉美市场的问题归咎于宽松的会计标准，这些国家的劣质财务信息使投资者很难评估公司的经营业绩和风险。(13)国际会计标准委员会(International Accounting Standards Committee，IASC)已试图解决许多这些令人担心的问题。然而，在目前状况下，分析员应极其仔细地考察非美国财务报告，尤其是对新兴市场的发行者而言。
可能会有表外活动
公司总是有一些不显示在财务报表中的投融资活动。尽管将许多这种活动转移到财务报表内的会计标准改进已经出现(如租赁、养老金待遇、退休后待遇)，但开展未在财务报表中恰当反映的业务的机会仍然存在。一个例子是合资企业的情形。只要进行投资的公司不对合资企业拥有控股权，那么合资企业的资产和融资都可以留在表外。财务报表的附注提供了有限的信息，但这些信息不足以评判合资企业的业绩和风险。将一些信息保留在财务报表以外的机会为金融分析员加重了深入钻研公司的财务报表附注、SEC报告文件和金融新闻评论的负担。
访问公司代表
访谈公司代表可能会带来额外的信息和对公司业务的深入见解。访谈起点是公司的投资者关系(IR)部门，它一般对回答分析员的问题做好了准备工作。
关键的是，分析员在与IR官员会面前必须先做好准备，以使访谈问题具有重点。这项准备包括理解公司的业务、产品，其经营所处的行业和新近的财务信息披露。分析员必须理解行业术语和行业特有的会计方法。例如，在电信行业中，分析员必须理解千兆赫和使用分钟等测度，以及带宽、存在点和光谱等术语。(14)作为另外一个例子，石油和天然气行业的分析员应理解度日是温度与参考温度之差异的测度。
分析员必须记住，IR官员有义务公平地对待所有投资者，这意味着IR官员不能告诉金融分析员其他人不能获得的实质性信息。此外，有些信息是IR官员不能告诉分析员的。例如，在一个竞争十分激烈的行业中，透露具体产品的月销售额数据可能是不恰当的。分析员必须理解行业的竞争特性，并理解行业中通常不透露何种信息。
由于分析员是在了解公司的财务报表后到来的，问题应集中于更详尽地考察这些信息披露所提供的信息：
□ 非常或非经常性收入和支出
□ 利润与现金流的巨大差额
□ 数据报告方法的变化
□ 对利润偏离市场的一致利润预期的解释
□ 公司对其本身的估价与市场定价的比较
□ 面向主要客户的销售额
当然，利用统计模型推导对公司或其行业的预测的分析员可能会要求获得不能从财务报表显而易见的十分具体的数据。
有时，确定公司预期能在未来赚取多少利润十分有用。尽管公司也许不愿提供具体的利润预测，但他们有时会对关于分析员的一致利润预测的询问作出回应。在他们对关于分析员预测的回应中，公司也许会揭示其自己的预测。假如公司提供了其利润预测，那么分析员必须根据公司过去的预测考虑该预测。例如，一些公司也许会一贯低估未来利润，以避免不利的意外利润差距。此外，公司的预测或对一致预测的回应也许会伴有对公司也许不能达到利润预测水平的风险的重大防御性信息披露。
政府机构编制的信息
联邦和州政府机构提供了大量可能会对分析公司、其行业或经济环境有用的信息。
针对公司的信息
提供公司信息的一个最重大的创新是可在互联网(www．sec．gov)上使用的证券交易委员会的电子数据搜集和查找(Electronic Data Gathering and Retrieval，EDGAR)系统。EDGAR系统使投资者可以在网上查看自1994年起的所有上市境内公司向SEC提交的大多数文件。主要的财务报表文件(如10－K和10－Q)是EDGAR要求的必报文件，但一些上报文件(如内部人持股和外国公司的10－K申报文件)则是非强制性的。EDGAR系统使投资者可以在文件上报后的24小时内查看文件，从而提供了所有人都可以获得的最新信息。
除了在SEC网站上的EDGAR系统外，数家金融服务公司也以帮助查找信息或创建数据库的多种数据库形式免费或有偿提供EDGAR系统中的信息。(15)
行业数据
公司分析要求分析员考察在同一行业中经营的其他公司。考察这些其他公司的目的在于了解公司产品的销售市场：竞争程度如何?趋势如何?公司竞争者的财务状况如何?
数家政府机构提供了对行业分析有用的信息。行业数据的主要政府提供机构是美国人口普查局(U．S．Bureau of the Census)和经济分析局(Bureau of Economic Analysis)——美国商务部下属的一家机构。新近的创新是Stat－USA的创建，它是一项搜集政府数据的收费服务。Stat－USA是美国商务部编制的行业和领域数据的电子提供商。为不同行业提供的数据包括国内生产总值、产品发货量、库存、定单和工厂生产能力利用率。(16)
政府对企业的行业分类是基于北美行业分类体系(North American Industry Classification System，NAICS)进行的。(17)NAICS是新近被采用的一个行业识别系统，它代替了1997年的标准行业分类(Standard Industrial Classfication，SIC)体系。(18)NAICS是一个6位数系统，它利用350个不同的类别为企业分类。最广的分类由6位数代码中的前两位数组成。表5．4列举了这些代码。NAICS如今是政府机构编制的行业数据的分类基础。与在其之前的SIC系统相同，NAICS也将逐渐成为非政府信息提供商利用的行业数据的公司分类基础。
表5．4 北美行业分类体系领域代码
资料来源：http：／／www．census．gov／epcd／www／naics．html
经济数据
财务分析的另一个信息来源是经济数据，如国内生产总值和消费价格指数，它们可能会对评估公司或行业的新近业绩或未来前景有用。例如，假设分析员正在评估一家拥有零售连锁店的公司。分析员需要什么数据判断公司的业绩和财务状况?分析员需要财务数据，但它们并不能说明全部情况。分析员还需要关于消费者支出、生产价格和消费价格的信息。这些数据可以很容易从政府来源获得，表5．5列举了数个这种来源。
表5．5 政府经济数据来源的例子
金融服务公司编制的信息
有一个行业专门提供关于个体公司、行业和经济的金融和相关信息。在互联网上提供这些数据的便利性和低成本已促进了信息提供商数量的迅速增长。然而，当今互联网世界中最着名的提供商同样也是在纸质媒介中最着名的一些提供商。
公司信息
有关个体公司的信息可以从多种来源获得，包括公司自身的网页。除了公司通过与股东和监管机构的沟通提供的公司财务信息外，许多金融服务公司也编制财务数据和提供分析。
表5．6列举了数种个体公司数据的来源。由于信息提供商的庞大和正在增长的数量，这绝对不是一个完整的列表。提供商通过信息覆盖面的广度(以数据库中的公司数量测量)、深度(以个体公司数据的详尽程度测量)或专长(如搜集分析员的建议和预测)在市场中脱颖而出。
表5．6 个体公司财务数据的来源
行业数据
分析行业的第一步是定义公司的行业。NAICS及其前任SIC是公司分类体系，但它们未对公司分类——它们仅简单地建立了一个代码系统，从而一旦分析员识别了公司的生产活动后，公司就可以被归入一个有代码的具体行业。尽管这看上去可能是一项简单的任务，但大多数公司都在多个行业经营的事实却使行业定义和分析过程变得更为复杂。让我们考虑同时在烟草和食品行业(分别占净销售收入的49%和51%)经营的纳贝斯克公司(RJR Nabisco)。(19)由于它在两个不同的行业经营，因此我们难以将纳贝斯克公司归类为一个或另一个NAICS代码。由于它在两个行业中都开展重要的经营活动，金融分析员必须同时分析这两个行业。
公司的行业分类是以判断为基础的，不同的金融报告服务商和不同的分析员也许会将同一家公司归类至不同的行业。一家提供商也许会基于创造最高销售收入比例的业务主线为公司分类，而另一家提供商则根据最高的行业资产比例为公司分类。分析员在利用行业数据时必须了解报告服务商是如何将公司分类至各个行业的。
除了分类问题外，分析员在计算可被用作分析输入变量的行业统计数据时还会产生另外一个问题。让我们考虑一个由以下四家公司组成的行业：
该行业的资产收益率是多少?它是17%的算术平均值吗?这是考察这个问题的一个方法。但假如这些公司的规模有很大不同呢?如果公司A拥有$1000万的资产，而公司B、C和D则仅各拥有$100万的资产，那么17%的简单平均值似乎不能恰当地代表行业的收益率。分析员似乎应该运用某种加权以反映规模的差别，尽管权重的选择取决于分析员的判断。假如分析员利用的是其他人计算的行业平均值，那么他必须理解这个平均值是如何推导而来的。
除了财务报表数据外，分析员可能还需要额外搜集针对具体行业的公司和行业信息。例如，在空运行业的分析中，满载率(座位的出售比例)是与航空公司业绩相关的一个活动指标。表5．7描述了针对具体行业的因素的更多例子。分析员必须理解对分析有用的信息。
表5．7 针对具体行业的因素的例子
一些金融信息提供商提供了针对具体行业的数据，并且按照行业分类编制财务数据。一些服务商(如标准普尔的Compustat和价值线公司)基于其个体公司财务数据的数据库所覆盖的庞大股票群体提供行业数据。
经济数据
我们在金融分析中利用的大多数经济数据都取自政府来源，尽管一些信息是通过调查和研究独立生成的。许多商业服务公司都搜集和传播这些及其他信息。这些服务包括AP商业新闻(www．ap．org)、桥讯(www．bridge．com)和商业专线(www．businesswire．com)。《华尔街日报》(ww．wsj．com)、《投资者商业日报》(www．investors．com)和《金融时报》(www．ft．com)等金融出版物同时提供纸质和电子形式的经济数据。此外，麦格劳－希尔公司的DRI美国中央数据库(U．S．Central Data Base，USCEN)等数据库也归集和销售美国的经济和金融历史系列数据。
总结
公司为监管机构和股东编制和发布信息。这些信息包括年度和季度财务报告(如10－K、10－Q文件)。额外的信息还可以通过与公司代表的访谈采集。将访谈有效地用作公司信息的一种来源要求分析员做好详尽的准备并了解公司。政府机构和商业服务公司编制和传播关于个体公司、行业和经济的信息。
【作者信息】：博士、CFA、佛罗里达州立大学金融学教授 博士、CFA、耶鲁大学管理学院金融学兼职教授